遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

2 O' i4 V/ Q4 T9 V1 a" i12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
9 }) P# P: V, g: {香港散户很热，机构却明显更冷。

( C: D- D8 W1 j7 S1 ?) j; ]) g' O国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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" O& a0 x& [& s4 y上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

" j/ X. Y% U3 s这时候，市场在犹豫什么？
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, j7 ?' V0 G' N3 O' [! V, s3 E6 s豪华股东阵容，也没兜住股价
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# k- l1 M/ t8 K/ X& D; ^, o4 B4 M1 `先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

/ Z2 o, t. p( f* u% \" H加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

. W4 x$ k! `- [按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
( i9 _. j* E( h照样破发。

0 E6 Y# ]* q' M4 X6 Y最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

4 y/ }! F* m0 h3 n/ k7 k( M2023 年：200 店
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6 {; z" M# V( M+ O  p9 `# W2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

' j/ b6 S5 u% V2 |到 11 月，门店已经 465 家
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) W3 k6 x  @. r而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

3 s% O) n- @5 l% K0 k* t规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

( K: q' G. r, |2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

/ \% x. D; x5 O( ~! N: ?) I2022 年：36 元
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" v. R8 \; f. O1 f& `' X/ e: d2025 年上半年：31.8 元

4 C3 T# }  v# n* g2 s! I翻座率：
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2 L  A8 Z6 m2 b; E0 Q8 w无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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' j& p0 n/ Y& B% t这说明什么？

一句话：
( t$ Y* U& @8 M. ?靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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6 y  }9 I" Y) g! c, K. t2 B这正是资本市场最怕的那种局面——
! D+ t+ e0 q, f  b: y8 U& b# j规模向上，质量向下。

/ c" ~$ K& G  M负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

) m2 [( l1 x) k6 l8 o: m4 ^7 Q第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
$ B4 c" y# T' H' M" g将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

( S# n8 S6 m, ~8 e5 J第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候

/ W5 J6 O% J* v6 `当然，话也不能说死。
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( l% w9 G9 j7 i( s1 Y! X+ j遇见小面也有亮点：
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+ t  T5 O" C1 Q+ z! K, s数字化会员体系，800 多万会员
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8 a, F! \1 E3 [, G供应链损耗率明显下降

) W% V) P- T5 D  O香港、新加坡出海开始落地

$ K# u$ Y3 u  ~- b* b) W+ t如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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% O8 _+ G: w  J. t- o9 e但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。