遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

3 `9 E% r' u2 }/ D* }12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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( j0 L8 [0 F7 n. V1 F  N说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

6 L+ G7 Q8 N  |0 z国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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# M  x# ?; S2 z1 V  B7 P) x上市第一天，就“关灯吃面”
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, Q, M- g, J6 I# P( Y, D结果大家也看到了。
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# b5 n, `' H) p' X3 t9 u暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

2 y( k" x: U6 l6 `! t遇见小面的股权非常集中：

- z8 E& }9 a) q. I* d创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

5 f  ~5 ~$ ]1 w3 _6 x) w  {  r加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

& [" D4 a6 H; J% c按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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8 c9 f3 u/ r, ~% a最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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) N6 ?1 I+ ?# p6 w; V再看基本面。

2 `# {3 w+ D. {4 m0 n: R遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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9 Q$ S; v8 V% M" E# x9 U而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

8 _; h% a6 ^' A' @1 y* f) B规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
$ h  z- X. w7 Z: M3 ~👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

; O! O5 ^- [. q: E* [直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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. F+ @, C0 [) u5 ]( X客单价：
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2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元
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8 l8 `8 J" S& H9 O翻座率：

0 L: P3 R; }9 J无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

+ v  z! T* A& [/ i6 \一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

4 ?& i/ N  ~& e4 z% S" X这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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. p7 Z% _' R3 V) R/ l; Q  p负债高、区域集中、模式争议

9 k% T" B4 _6 u再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
& T0 u1 a1 b0 x) @7 d% s这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

9 P& @7 g) {" B8 P( K" [第三，预制菜争议。
0 i- i! ?( I# t0 X8 k! D) C公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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8 |& W4 q; }& _8 G% r3 p当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

. l. [% q* E3 `/ y2 Z香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
3 p9 k, p: Z7 e" v你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。