玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
1 U, j' M( |' {. X% d在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
7 K( T, l% F# T& n/ A* s7 z7 B6 R2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

  a9 N3 _6 w8 r# o6 g9 V$ i2 P; q那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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/ [- c- s* q, n2 w: H- y! ]" l但问题来了——
* ~: x" R; G: Y/ C9 h$ y4 ?. ]这块肥肉，开始不够分了。
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2 w$ o4 K" a" e& _" }$ [国内玻尿酸原本是三巨头天下：
, T0 ~2 |! y) |5 P% v* V; I+ N% `华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
; l8 {4 m5 j, D$ y; \一句话：
8 ^. x7 L( _' y) a更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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+ U! G7 s/ O* i昊海生科：比巅峰跌了 74%。

+ a. d" y! V4 l; I5 j' S5 ~* D玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
' ~: y7 R2 K. ?1 [原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
8 X2 [8 k' ^5 y6 z9 O. `* k但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
9 X5 L4 x" m5 J- ]) j  S1 s2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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( |5 @. P1 B/ Q: t* _$ K" c在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
  T# }6 W. E" p$ V  H' ?. w$ h爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

* ^! B# U. h" J& f5 c* G2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

! G1 r, ]  X7 Z3 B, K0 A, o' V为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

+ _; Q8 v8 E  d用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

6 ]( i! {8 ?% Y/ {. _. F1 Q( v用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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" [  [( e+ j& v但都还没形成贡献。

! ~) @' D0 W  g) }( S% x  {反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

. w1 b: F6 Y- T: z6 f昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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9 `* v+ D4 x4 _, P1 D, X) C6 o$ T% P昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
9 M8 A0 @- I) B- i' l虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

0 j6 [* X: L/ n4 J5 A/ n推自研 OK 镜“童享”“童靓”
! H1 T+ w+ a. C" ~7 d2 H3 {
7 w. E" Z" y7 o2 s医美产品往高端走
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拓展全球市场
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布局数字化
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算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
4 s- p+ @* @5 A  I- w  _9 [% E) k  \爱美客
1 o# m' X* k) b" D
! _( ~% l  P! W1 ~* r4 O6 m/ B营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
9 T" I) \, `1 U# w. {, u. y' C3 A
/ U. u1 d/ C/ i5 E; p8 S* u4 I& e商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
/ O9 B" w2 w3 B, Z# P. m& ?9 Y
. l6 F% `6 w5 O& _: Q6 {风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
2 c; R- T- G7 r0 O
营收：31.63 亿（-18.36%）
- J/ u" @7 n* T2 T3 l- O
净利润：2.52 亿（-30.29%）
/ j' i! V* A. e, L/ }1 }
  S8 V! W, Q8 J8 D2 \* G皮肤科学板块连续两年下滑

8 z) ]0 o: a1 R# s/ h9 l销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

' O1 t& E1 T. m7 f营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
/ N4 f" x8 f' B
( \' S5 v: C5 [; t, n虽然也跌，但比前两位缓一点。
6 J6 @0 w3 M4 K! e不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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1 M! m. N$ E; n8 V) h/ P: ^04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

9 t5 V( H% X; I$ Q3 ~从巅峰到现在：

& g7 [. c# _8 S爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

7 X" ?% B# A% O: @玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

* O' P3 D- E2 A6 L* w未来怎么走？
. Y2 p, x* g! z. i没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀